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2014年第1季度投资展望 - 恒生银行

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发表于 2014-1-10 12:05:53 | 显示全部楼层 |阅读模式
要点总述

展望 2014 年,已发展市场股票仍是我们最看好的资产类别。我们建议投资者利用市场短期调整的机会增持美股。另外,我们认为估值回升及环球资金流将继续推动欧洲股市上升。而日圆汇价进一步贬值将成为带动 2014 年日本股市表现的主要因素之一。

股市:

我们对美国经济最为乐观,美国的资产负债表调整进展良好,财政政策的限制将明显减少。欧元区将出现三年来首次增长,但经济复苏势头仍然脆弱。然而,只要欧央行的行动能够打消市场对欧债危机的忧虑,我们认为资金流将持续利好该市场。尽管估值不高,但投资者对中国改革进程的期望过高以及资金偏紧的流动性压力有可能导致第 1季度香港/中国股市再度波动。中期而言,我们仍看好结构性改革前景,并预期盈利增长透明度高的行业将明显跑赢大市。另一方面,鉴于美国联储局将于 2014 年逐渐退出货币刺激计划,我们认为资金外流压力将持续打压整体新兴市场表现。

债市:
债券市场方面,我们继续建议投资者透过持有短期债券及全球高收益债券来降低存续期风险,同时我们继续看好短期人民币点心债券。2014年,美国债券孳息曲线上移将继续对债券资产的投资回报带来负面影响。


汇市:

外汇方面,由于基金资金流持续看好美元资产,我们认为美元强势或会对新兴市场货币造成最大打击。其它 G7 货币方面,我们相对较看好英镑表现,并在美国启动货币政策正常化进程后将英镑视为除美元外另一个较安全的资产,主要由于英国的经济表现强劲,以及 2014 年加息的预期升温。 金价方面,2013年大跌之后,预期第 1季度将维持窄幅上落,投资者仍可少量持有黄金以对冲长期通胀上升风险。

债券

2013年第 4季度:债券市场仍然波动

由于美国政府部门关闭,加上耶伦(Yallen)将获任命为下一任联储局主席,投资者于上季初认为联储局缩减量化宽松的时间将推迟至明年,10 年期美国国库债券孳息率于 10月份一度跌至 2.48%低位。直至美国公佈的 10月份非农就业数据优于预期,市场情绪大为转变,加上美国民主及共和两党就自动削赤问题达成协议,以致联储局意外地于 12 月会议后公佈开始减慢买债。有关行动使 10 年期美国国库债券孳息率于 12月份曾升至 3.05%,最终于2013年升至3.02%。但孳息率上升的影响被亚洲非投资级别债券市场的息差收紧所抵销。据JACI指数显示,上一季度亚洲非投资级别债券息差从 541点字收紧 61点子至 480点子。

2014年:债券投资者将再度面临挑战

展望 2014年,市场焦点当然是放在联储局缩减买债规模的速度。市场普遍认为联储局将会于未来季度持续退市。但由于大部份投资者自上一次抛售后已调整预期及风险配置,故美国国库债券孳息率对央行退市的波动幅度将会低于几个月前的水平为低。据彭博资讯调查显示,市场普遍预测10年期美国国库债券孳息率将于2014年底升至 3.38%。鉴于目前亚洲高收益信贷息差己处于较低之水平,故认为息差再作进一步收缩的空间己见有限。此外,市场预期本年度新债券发行量仍会维持于较多水平,特别是中国地产公司及银行资本等行业,这会限制债券的资本升值能力。整体而言,我们认为 2014年债券市场的投资环境将持续面临挑战。

较看好欧洲高收益债券市场

从各市场来看,我们仍对未来几个月的新兴市场债券投资维持谨慎。鉴于部份国家经济增长放缓(如印尼)、政治问题(如印度及泰国)、通胀忧虑(如印度及巴西)、以及较易受联储局缩减量化宽松影响,我们对新兴市场债券市场维持谨慎。目前而言,鉴于经济复苏步伐较快以及非常规货币政策继续带来支持,我们仍看好已发展市场。 相对而言,我们较看好欧洲高收益债券市场,因该市场受到欧洲央行的利好政策支持。事实上,由于通缩风险加剧,欧洲央行已于 11月份宣佈将再融资利率由 0.50%下调至 0.25%。整体而言,欧洲经济仍处于「修复阶段」并出现见底迹象。因此,我们认为欧洲高收益债券市场在目前环境下仍将受到支持。

继续以短期债券为主,以分散风险或获取利差

综上所述,鉴于目前美国经济复苏步伐,市场预期联储局将于2014年底前完结所有买开始行动。言而,市场普遍预期美国将不会于短期内加息,现时债券市场亦未有反映有关之情况。但假若美国经济复苏步伐较预期为强劲,市场将会忧虑美国将会提早进入加息周期,这亦会使美国利率的孳息曲线进一步的正常化,市场预期 5-7 年期的国债将会有较大的影响。言而,我们继续认为未来几个季度美国国库债券孳息率存在上行风险。加上信贷息差收紧及新债券供应量将会维持于较多水平,故我们预期债券投资的回报于本年度继续跑输股市投资表现。但如投资者继续需要以持有债券作收息,我们建议将存续期进一步缩短至 3-4 年。整体而言,我们较为看好欧洲及环球高收益债券市场。最后,鉴于人民币国际化成为市场主题以及人民币汇率波动相对较低,我们建议投资者将「点心债券」作为核心持仓。

汇市

澳元/美元

投资概要
- 中国的结构性改革将对澳洲出口产生负面影响
- 澳洲需要透过澳元贬值来支持当地经济转型
- 美国与澳洲债券孳息率差距扩大将为澳元带来压力
- 看淡澳元,第 1季度澳元兑美元目标价为 0.85

中国的结构性改革将对澳洲出口产生负面影响

在新的领导班子底下,中国正在实施结构性改革,预期中国经济增长模式将由出口带动转变为内需带动型。由于预期中国出口在可预见的未来将会续步下滑因而导致工业生产下降,中国对原材料及耐用商品的需求将会受到打压。作为中国最大的耐用商品及原材料出口国,澳洲的经济增长无疑会受到拖累。

澳洲需要透过澳元贬值来支持当地经济转型

随著採矿业的高峰时期已过,澳洲经济目前正由採矿业投资带动增长模式逐渐转变至由服务业及建造业带动经济增长模式。可是直至目前为止,转变过程较预期为慢,失业率亦有持续上升趋势。澳洲央行已明确表示,如果澳元兑美元汇率降至 85美仙水平将有助当地经济转型。澳洲央行同时表明若当地经济进一步恶化,澳洲央行不排除进一步减息或进行外汇干预。对于澳洲央行是否会于 2014 年再度放宽货币政策,投资者持不同的看法,但在不确定性消除之前,我们预期澳元将持续承压。

美国与澳洲债券孳息率差距扩大将为澳元带来压力

联储局已正式宣佈由 2014 年 1 月起将每月购债规模削减 100 亿美元。若 2014年美国经济持续转强,联储局极有可能在每一次议息会议上陆续削减购债规模。料这将会逐渐推高美国债券孳息率,令美澳债息差距进一步扩阔。 鉴于 10年期美澳债息差距与澳元汇价在历史上均有著强烈关联性,料两国的息差扩大或会为澳元构成下行压力。

看淡澳元,第 1季度澳元兑美元目标价为 0.85

我们看淡澳元,第1季度澳元兑美元目标价为 0.85。

美元/日元

投资概要
- 预期美国将于 2014年底前终结量化宽松计划
- 上调销售税或会导致日本央行实施更多宽松措施
- 美元兑日元年底目标为 112

预期美国将于 2014年底前终结量化宽松计划

鉴于美国经济持续改善,联储局宣佈将每月购债计划规模削减 100 亿美元,亦即购债总规模将降至每月 750 亿美元。据联储局主席伯南克表示,若美国经济数据持续强势,联储局极可能在今后的每一次议息会议上削减 100 亿美元购债规模,意味著量化宽松计划将于2014年底前终结。最重要的是,联储局下一任主席耶伦(Janet Yellen) 亦表示同意该项决定。尽管加息仍是相对遥远的事情,但联储局目前认为失业率快将于2014年年底前降至 6.3%- 6.6%水平,暗示 2015年很大机会会开始加息。随著经济增长步伐加快,美国已正式开始缩减其史无前例的刺激经济方案,料明年美国国债孳息率将进一步攀升。市场预期美国国债与日本政府债券孳息率的息差将进一步扩大,导致资金由日本资产流出至较高息的美国资产身上。日本政府退休金投资基金(GPIF,全球最大的退休储蓄基金管理公司)已表明将会逐步调整其投资组合,从减持日本资产转移至增持风险较高的海外资产以提高回报。此外,据日本财务省公佈的数据显示,日本投资者自今年 6月份以来都是外国债券的淨买家。我们相信此趋势应该会持续至2014年,利好美元兑日圆组合。

上调销售税或会导致日本央行实施更多宽松措施

日本第 3 季度国内生产总值按季增长率由 0.5%放缓至 0.3%。由安倍晋三实行的「安倍经济学」似乎对刺激日本经济增长开始失去效用。此外,由于当地居民工资增长有限,料于 2014年 4月由 5%上调至 8%的消费税将进一步打压国内消费需求,从而为日本偏低的通胀进一步构成下行压力。为实现2%的通胀目标,市场预期日本央行将于2014年第 2 季度进一步放宽货币政策,以抵销上调销售税对日本经济所带来的潜在负面影响。在美国与日本之间存在经济增长及货币政策的分歧下,市场预期2014年日圆兑美元将进一步转弱。

美元兑日元年底目标为 112

我们在2014年继续看好美元兑日圆组合,年底目标为112。

英镑/美元

投资概要
- 英国经济增长动力将延续至 2014年
- 宽松信贷政策将为楼市带来进一步支持
- 企业并购资金流将带动第1季度的英镑淨需求
- 看好英镑,第 1季度英镑兑美元目标为 1.67

英国经济增长动力将延续至 2014年

英国第4季度主要经济指标持续向好,显示英国经济增长动力将极有可能延续至2014 年。随著推动国内经济增长的三大引擎(服务业、建造业及制造业)不断扩张,就业市场亦明显转强,失业率下降速度较市场预期为快,为市场带来惊喜。随著 2014 年英国经济增长势头持续,料新增职位将会持续增长推动失业率进一步下降。市场普遍预期失业率将较原先预期更早下降至英伦银行 7%目标水平之下。尽管英伦银行表示就算失业率跌穿 7%亦未必会立即触发加息,但预期就业市场持续好转将推动国内消费需求,对当地通胀构成压力。市场认为英伦银行将有需要于中期内开始加息以抑制通胀升温,从而为英镑带来支持。

宽松信贷政策将为楼市带来进一步支持

英伦银行的超宽松信贷政策令 2013 年楼市大幅增长。供不应求问题成为了推动楼价上升的主要因素。明显,政府实施的超宽松信贷政策令投资者对楼市回复信心,从而推动需求增长,预期此趋势将持续至 2014年。据市场普遍预测,2014年英国楼价将增长 5%至 8%。我们相信楼市畅旺所带来的财库效应将增强当地居民的消费能力,从而推动本土经济增长。

企业并购资金流将带动第 1季度的英镑淨需求

尽管投资收益下降令英国经常账户赤字占国内生产总值的比例持续恶化,并升至超过 5%接近历史高位水平,但市场似乎并无太过担忧庞大的经常账户赤字会对英镑造成负面影响。因为市场普遍预期 Vodafone 与 Verizon 的 1,300 亿美元并购交易(英国史上第三大跨境倂购交易)一旦在第 1季度被股东大会通过的话,料将为英镑带来庞大需求,一次性的资金流入更可大幅减低英国的经常账户赤字,令英镑于 2014年第1季度持续受到支持。

看好英镑,第 1季度英镑兑美元目标为 1.67

鉴于上述各项原因,我们认为第1季度英镑仍有进一步上升空间。我们把第1季度英镑兑美元的目标价定于 1.67。

黄金/美元

投资概要
- 美联储局退市对金价造成负面影响
- 中国及印度经济增长放缓料将影响对黄金需求
- 料金价于 2014年第一季将于 1,150至 1,250美元上落

美联储局退市对金价造成负面影响

美国第三季国内生产总值增长为4.1%,显示美国经济复苏步伐在进一步加强。美联储在 12月份表示的议息会议中宣佈将会在 2014年 1月份开始每月减少购买债100 亿年元,并表示如果经济数据持续向好的话,在往后的每一次议息会议将逐步减少买债规模,亦即暗示量化宽松政策将有机会在 2014 年尾结束。在联储局退市的大前提下,料美元及美债息将有继续上升的空间,为金价增添下行压力。根据市场资料显示,全球最大黄金上市交易基金 SPDR Gold Shares GLD的黄金持仓量有持续下降趋势,而美国商品期货交易委员会资料亦显示,国际投资者亦大幅减持黄金长仓。在美国经济逐步改善以及美债息不断上升的情况底下,相信将会吸引更多投资者把资金由黄金转移至其他较高风险的美元资产上以增加回报率,料将进一步影响黄金价格走势。

中国及印度经济增长放缓料将影响对黄金需求

中国及印度经济增长放缓,对实金需求形成不少压力。中国及印度是全球最大的两个实体黄金消费国,金价下跌,虽然仍对部份喜欢购买实金保值的民众有一定的吸引力,但相对国际投资者减持黄金 ETF的规模,他们对实金的需求未必足以支持金价。今年 6月金价重挫的时候,实金用家涌现,支持买盘。但现时所见的购买力已消耗不少,相信就算金价再次大幅下滑,实金买盘的力度也可能大不如前。即使临近年尾传统婚嫁旺季,中国及印度的消费者对黄金需求亦不见得特别畅旺。再加上之前印度当局再度上调了黄金进口税,令印度人对于黄金的需求按年大幅下滑23%,亦为另外一个影响金价的负面因素。

料金价于 2014年第一季将于 1,150至 1,250美元上落

在投资需求及实体需求同时下跌的情况下,料金价于 2014年第一季将于1,150至1,250美元上落。









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发表于 2014-1-10 13:00:36 | 显示全部楼层
相当不错,感谢无私分享精神!
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发表于 2014-1-10 13:31:44 | 显示全部楼层
不错不错,楼主您辛苦了。。。
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发表于 2014-1-10 14:06:08 | 显示全部楼层
学习了,不错,讲的太有道理了
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发表于 2014-1-10 14:16:19 | 显示全部楼层
小手一抖,钱钱到手!
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发表于 2014-1-10 14:23:50 | 显示全部楼层
沙发!沙发!
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